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农药产量继续保持增长 向上拐点初现

农药展毛黄芩行业去年经营处于阶段性调整期。2009年前11月，中国农药行业收入增速放缓至4.4%。利润总额同比下滑27.8％。农药产量继续保持增长，进出口商品量保持平稳，反映出行业需求基本稳定，但是进口产品均价同比上升14%，出口产品均价则同比下降33%，主要受草甘膦价格大幅下跌的影响。产能过剩和原料价格的变化，是导致企业利润波动的主要原因。

农药行业向上拐点初现。2009年12月至2010年1月，草甘膦、菊酯、百草抽检到的不合格产品通常以纸张横向或则纵向抗张强度不合格占多数枯等农药原药价格陆续开始上涨。我们判断，农药行业的向上拐点已经初步显现。在行业回暖的带动因素中，需求的趋旺是主要的支撑和引力，而原料价格的持续上涨则是触发因素。农药行业有望进入需求增长与价格上涨的正向循环。

在农药经营回暖正向循环的演进中，下游农业对农药制剂的需求是根本驱动力。在经历了2008、2009连续两年农药需求偏少的“小年”之后，2010年中国农药行业开局良好，有望迎来需求较快增长的“大年”。由此，我们农药行业回暖的判断得到需求趋旺的重要支持。

草甘膦有望阶段回暖，走出底部尚需时日。中国的草甘膦生产能力超过80万吨/年，行业产能严重过剩。由于产品价格低迷，2008年底以来，大量企业停产或半停产，我们估计目前草甘膦行业开工率在50%左右。由于过剩产能的淘汰需要时间（停产时间越长，重新开车的成本越高，我们估计停产1年半至2年将是过剩产能退出的临界时间跨度），因此行业竞争格局的实质好转尚需时日。但是近期的成本和需求因素，有望带动行业进入阶段回暖。

政策面的两个关注点：一、1月1日起，对草甘膦企业经营成本和效益影响重大的10%草甘膦水剂将不能再生产；二、《农药工业产业在国内政策》和《农药市场准入条件》征求意见已于2009年尖头青竹11月行程大的特点外10日截止，有望于近期正式发布。相关政策有利于行业优势企业做大做强，具体成效则与政策执行的力度相关。

综合以上分析，我们认为，经过一年多的低迷，农药行业向上的拐点初步显现，行业经营回暖可期。农药品种方面，我们认为大多数品种都有较好的价格反弹动力，草甘开平膦由于产能过剩依然严重，反弹空间相对受限，但是优势企业的盈利水平也有望得到改善。我们维持对农药行业“推荐”的投资评级。

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